Содержание статьи:
В апреле укрепление рубля продолжилось, но уже менее быстрыми темпами. Однако уровни, которые к текущему моменту достигнуты валютными парами, мало кто предполагал даже в начале года.
Доллар установил двухлетний минимум на отметке 66,3 руб., а евро впервые с марта 2020 г. достиг 69,8 руб. В результате рубль подскочил до 2 места в рейтинге 36 основных мировых валют по изменению их курса к доллару США с начала года, тогда как по итогам марта он занимал последнюю строчку.
Столь сильная динамика рубля по-прежнему обусловлена рыночным дисбалансом. Валютные ограничения ЦБ и властей вместе с падением импорта привели к значительному сокращению спроса на инвалюту. В то же время ее предложение избыточно из-за обязательной продажи 80% экспортной выручки, которая и без того увеличивается благодаря дорогому сырью.
Конечно, Банк России предпринял шаги по смягчению валютного контроля, но этого пока недостаточно для сбалансированности спроса и предложения на инвалюту на биржевом рынке. Поэтому регулятор в прошлую пятницу предложил правительству рассмотреть следующий шаг по ослаблению валютных ограничений. Для несырьевых неэнергетических экспортеров обнулить обязательную продажу валютной выручки, для сырьевых — снизить с 80% до 50%. Вероятно, это позволит иностранным валютам хотя бы приостановить дальнейшее падение к рублю и перейти к попыткам восстановления.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены после мартовского всплеска волатильности в апреле постепенно сокращали амплитуду разнонаправленных движений. Котировки Brent консолидируются вокруг $105. Поддержку нефти и газу оказывает угроза перебоев в российских поставках, в первую очередь на фоне стремления ЕС отказаться от нефтяного импорта из России. Правда, пока в регионе не наблюдается единства по этому вопросу.
С другой стороны, сырьевой рынок находится под угрозой замедления мировой экономики. Это усугубляется необходимостью ужесточать монетарную политику из-за высокой инфляции. В результате долгосрочные перспективы глобального спроса на сырье становятся все более неопределенными.
Кроме того, из-за санкций и геополитического негатива российскую нефть приходится продавать с большим дисконтом к рыночным ценам, уже превышающим 30%. С учетом этого рублевая стоимость Brent стала ниже 5000 руб., что в текущих условиях недостаточно комфортно с точки зрения доходов госбюджета и нефтяных компаний. Другие экспортеры также могут постепенно начать испытывать негативное влияние переоцененности рубля. Поэтому данный фактор будет и далее подталкивать ЦБ и власти к смягчению валютных ограничений. Это способно вернуть курс рубля к экономически более оправданному уровню, который сейчас находится в районе 80–90 руб. за доллар.
Регуляторный фактор
Несмотря на то, что годовая инфляция остается на 20-летнем максимуме, Банк России продолжил смягчать монетарную политику. Более того, в начале месяца ключевая ставка была снижена на внеочередном заседании ЦБ, а прошлую пятницу — еще раз, до 14%.
Кроме того, регулятор дал сигнал, что не будет спешить с приведением инфляции к цели (таргету) в 4% по причине незавершившегося процесса структурных изменений в экономике.
Дополнительной причиной столь мягкой риторики являлась попытка приостановить излишнее укрепление рубля. С этой целью Банк России ослабил некоторые меры валютного контроля и дал понять, что продолжит двигаться в этом направлении.
Хотя этих шагов оказалось недостаточно даже для слома восходящего тренда российской валюты, вероятно, благодаря дальнейшему смягчению валютных ограничений все же удастся хотя бы прекратить подорожание рубля.
Долговой рынок
Российские гособлигации в апреле продолжили активно повышаться. В результате доходности опустились к 10%, что отражало ожидания инвесторов дальнейшего смягчения монетарной политики ЦБ.
Поэтому даже то, что в пятницу Банк России снизил ключевую ставку сильнее прогноза, не вызвало ощутимого роста котировок ОФЗ. Вероятно, стартовавший в конце марта мощный восходящий тренд исчерпал себя, по крайней мере пока не произойдет какое-либо серьезное изменение финансово-экономической ситуации или геополитической обстановки.
Поэтому индекс гособлигаций RGBI вряд ли существенно превысит достигнутый недавно двухмесячный максимум. Скорее всего, будет наблюдаться умеренная коррекция и консолидация индикатора недалеко от апрельских вершин.
Рубль по-прежнему слабо реагирует на динамику ОФЗ, равно как и на другие внутренние или внешние драйверы. Кроме дисбаланса российского валютного рынка, это объясняется тем, что геополитика и санкционный режим лишили нас такого некогда сильного фактора изменения курса рубля, как carry trade. Поэтому влияние гособлигации на российскую валюту останется слабым по меньшей мере на среднесрочном горизонте.
Перспективы мая
Учитывая высокую геополитическую неопределенность, несущую большие санкционные и экономические риски, по-прежнему трудно прогнозировать дальнейшую динамику рубля даже в широком диапазоне.
Вероятно, ЦБ и власти продолжат смягчать меры валютного регулирования, чтобы предотвратить дальнейшее укрепление рубля. Однако, это удастся только в случае более решительных шагов в данном направлении. В противном случае курс иностранных валют к рублю продолжит сползать вниз, находясь под давлением продаж, не встречающих необходимого спроса.
С другой стороны, ситуация на мировых рынках становится все более угрожающей. Это вызвано тем, что экономика замедляется, а инфляция остается высокой. Для борьбы с ней центробанки вынуждены ужесточать монетарную политику, что способно ухудшить долгосрочные экономические перспективы. Все это может ударить по глобальному сырьевому спросу, всерьез и надолго снизив стоимость сырья. В какой-то момент это способно лишить рубль колоссальной поддержки большой экспортной выручки, вернув в его курс дисконт, связанный с геополитикой и жесткими санкциями.
Учитывая, что негативный сценарий для мировых рынков может начать реализовываться уже в мае, это наложится на усилия российских властей по ослаблению рубля, что способно вызвать возращение доллара в район 75–80 руб.
ООО «Компания БКС»
Подпишитесь на канал,чтобы не пропустить новые публикацииНе пропустите новыепубликации
